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2025-10-04 16:57 來源：廣西云-廣西日報記者羅莎楊思悅通訊員劉鵬飛編輯：馮芯然

　　民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對中興通訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：扣非凈利高增，第二曲線引領(lǐng)成長》，本報告對中興通訊給出買入評級，當(dāng)前股價為34.01元

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　　民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對中興通訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：扣非凈利高增，第二曲線引領(lǐng)成長》，本報告對中興通訊給出買入評級，當(dāng)前股價為34.01元。

　　事件概述：2023年3月10日，公司發(fā)布2022年年報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入1229.5億元，同比增長7.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤80.8億元，同比增長18.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤61.7億元，同比增長86.5%；Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入304.0億元，同比下降1.0%，環(huán)比下降7.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比增長31.3%，環(huán)比下降44.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.2億元，同比扭虧為盈，環(huán)比下降66.2%。

　　第一曲線穩(wěn)中求進(jìn)，第二成長曲線年是公司戰(zhàn)略超越期開局之年，在地緣和全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下，國內(nèi)和國際兩大市場均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，分別實現(xiàn)收入852.4億元/377.1億元，同比增長9.2%/3.4%；運營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別實現(xiàn)800.4億元/146.3億元/282.8億元，同比增長5.7%/11.8%/9.9%。以“服務(wù)器及存儲、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、數(shù)字能源、智慧家庭”等為代表的第二曲線創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長，營業(yè)收入同比增長超40%，其中，服務(wù)器及存儲營業(yè)收入近百億元，同比增長近80%。（1）運營商網(wǎng)絡(luò)：固網(wǎng)、核心網(wǎng)、服務(wù)器產(chǎn)品收入均同比增長，持續(xù)提升無線網(wǎng)絡(luò)、有線網(wǎng)絡(luò)等關(guān)鍵產(chǎn)品的全球市場份額。22年公司5G基站、5G核心網(wǎng)、光傳輸200G端口發(fā)貨量均為全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；服務(wù)器及存儲產(chǎn)品在22年國內(nèi)多個運營商服務(wù)器集采中份額第一。（2）政企業(yè)務(wù)：增速較快，主要受服務(wù)器產(chǎn)品收入同比增長拉動。核心產(chǎn)品服務(wù)器及存儲、GoldenDB分布式數(shù)據(jù)庫、云電腦等實現(xiàn)在金融、互聯(lián)網(wǎng)、政務(wù)等行業(yè)頭部客戶的快速上量。（3）消費者業(yè)務(wù)：逐步整合手機(jī)、移動互聯(lián)產(chǎn)品、家庭信息終端及生態(tài)能力，為個人和家庭提供豐富的智能產(chǎn)品選擇。22年，中興、努比亞、紅魔推出多款機(jī)型覆蓋不同市場需求；移動互聯(lián)產(chǎn)品5GMBB&FWA發(fā)貨量繼續(xù)保持全球第一；家庭信息終端實現(xiàn)跨越式增長，PONCPE、DSLCPE發(fā)貨量雙居全球第一，機(jī)頂盒市場份額持續(xù)領(lǐng)先。

　　22年公司扣非歸母凈利潤實現(xiàn)61.7億元臺式電腦插孔對照圖，同比增長86.5%，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。22年毛利率同比上升1.95pct至37.19%，主要由于運營商網(wǎng)絡(luò)收入結(jié)構(gòu)改善和成本優(yōu)化帶來該業(yè)務(wù)毛利率上升。22年公司研發(fā)/銷售/管理費用率分別變動+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表現(xiàn)出公司持續(xù)加大研發(fā)、廣宣投入，提高管理效率；財務(wù)費用同比減少83.05%，主要由于凈利息收入增加及匯率波動產(chǎn)生的匯兌損失減少。

　　投資建議：考慮到公司持續(xù)強(qiáng)化ICT基礎(chǔ)能力，第一曲線業(yè)務(wù)韌性凸顯，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長曲線/133.05億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE倍數(shù)為17X/14X/12X，公司近2年估值中樞為24X。維持“推薦”評級。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算電腦鍵盤數(shù)字，興業(yè)證券代小笛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利102.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.67。

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