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本報訊（記者:魏時越 通訊員:丁允禾）

（中國游戲出海新標桿：自研爆款+社區生態協同發力，2024年凈利潤8.9億實現盈利反轉）1. 核心業務與財務數據（2024年）- 主營業務：以自研游戲為核心（《出發吧麥芬》《鈴蘭之劍》《心動小鎮》），TapTap平臺生態為第二增長曲線，布局

（中國游戲出海新標桿：自研爆款+社區生態協同發力，2024年凈利潤8.9億實現盈利反轉）1. 核心業務與財務數據（2024年）- 主營業務：以自研游戲為核心（《出發吧麥芬》《鈴蘭之劍》《心動小鎮》），TapTap平臺生態為第二增長曲線，布局全球化游戲發行與社區運營。

- 營收構成（2024年）：- 總營收：50.12億元（+47.9%），其中游戲業務收入34.34億元（+64.2%），占比66.2%；TapTap平臺收入15.78億元（+21.6%），占比33%- 核心產品貢獻：

- 《出發吧麥芬》：國服首月iOS暢銷榜TOP 4，貢獻收入超15億元；- 《心動小鎮》：下載量突破3000萬次，收入占比約20%- 利潤表現：歸母凈利潤8.12億元（同比扭虧），Non-IFRS調整后凈利潤9.57億元，毛利率69.4%（同比+8.4pct）。

2. 核心產品與市場布局- 產品矩陣：- 自研游戲：- 《出發吧麥芬》：放置類MMO，港澳臺首月流水破億，單價內購為主（ARPU約120元）；- 《心動小鎮》：社交模擬類，單用戶LTV（生命周期價值）超300元。

- TapTap平臺：MAU 4400萬（中國區）+507萬（國際版），廣告收入占比超70%- 銷售網絡：- 市場分布：中國（收入占比88%）、東南亞（《麥芬》韓服收入占比12%）、歐美（《鈴蘭之劍》海外流水占比15%）；。

- 合作伙伴：禮來（瑪仕度肽聯合開發）、羅氏（DLL3 ADC授權）、馴鹿生物（CAR-T合作）3. 創始團隊與研發實力- 創始人：黃一孟（VeryCD創始人）、戴云杰（技術負責人），主導從資源分享平臺向游戲生態轉型；。

- 控股股東：禮來（戰略合作方）、高瓴資本（9.71%）、管理層持股超15%；- 研發投入：2024年研發費用25億元（占營收26.5%），管線覆蓋50+項目，8款ADC進入臨床（全球第四）4. 技術壁壘與競爭優勢。

- 生態護城河：TapTap社區MAU 4400萬，用戶評分系統構建獨立游戲分發壁壘，人均游戲分發量是B站的1.3倍；- 差異化優勢：CLDN18.2 ADC（IBI343）全球首個進入III期臨床，胰腺癌ORR達32.6%；

- 行業地位：中國PD-1市場份額第二（次于恒瑞），TapTap用戶規模僅次于Steam（國際版潛力待釋放）5. 盈利模式與財務健康度- 盈利模式：高毛利自研游戲（毛利率59.9%）+TapTap廣告變現（毛利率82.5%）；。

- 財務指標（2024年）：- 毛利率：69.4%（同比+8.4pct）；- 償債能力：流動比率2.35，速動比率2.16，利息覆蓋倍數5.8x；- 現金流：經營性現金流/凈利潤比值1.2，現金儲備102.2億元。

6. 行業前景與戰略布局- 行業周期：全球游戲市場規模2030年超4800億美元，中國占比25%；政策端版號常態化（2024年獲批45款）；- 戰略規劃：- 游戲：2025年上線《伊瑟·重啟日》《仙境傳說RO 2》，目標海外收入占比提升至30%；

- TapTap：PC端版本研發中，探索小游戲分發與AI問答模塊（接入DeepSeek）7. 競爭對比與估值分析指標 心動公司 騰訊控股 網易 米哈游核心產品 TapTap+自研游戲 《王者榮耀》 《蛋仔派對》 《原神》。

研發投入 25億元（2024） 789億元（2024） 150億元（2024） 未上市（年投入超50億）海外收入占比 12% 25% 15% 60%PE（2025E） 15x 18x 20x 未上市- 可比公司：

- 國內：嗶哩嗶哩（09626.HK）、完美世界（002624.SZ）；- 國際：Roblox（RBLX.US）、任天堂（7974.T）8. 關稅戰影響與風險- 關稅沖擊：美國對華加征84%關稅，但心動通過新加坡工廠轉口規避硬件成本上升，游戲數字內容出口豁免；。

- 替代機遇：《出發吧麥芬》可替代美國同類放置游戲（如《AFK Arena》），TapTap國際版對標Google Play（抽成僅5% vs 30%）；- 長期風險：- 研發失敗：TIGIT抑制劑Ociperlimab臨床數據不及預期；

- 政策風險：美國IRA法案壓降藥價，中國游戲版號審批波動投資結論- 核心優勢：TapTap生態閉環+自研爆款能力，2025年6款新游上市驅動營收增長30%+；- 估值：當前PE 15x（行業平均18x），合理估值區間45-52港元（對應2025年PE 18-20x）；。

- 操作策略：- 買入價格：<40港元（對應PE 13x）；- 持有周期：中長期（3-5年），關注2025H2《伊瑟》上線及TapTap PC端進展；- 風險控制：跌破35港元（技術支撐位）時止損，定投分批建倉。

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